Татьяна Власенко

журналист

---

Игорь Вагизов: Россия снова в моде у инвесторов

Управляющий директор ООО «Инвестлэнд» — о факторах привлекательности российского фондового рынка

20 апреля 2016 г.

Поделиться

Твитнуть

Яркий тренд сегодняшнего момента — это переток денег из реального сектора экономики на фондовый рынок, считает Игорь Вагизов. По его мнению, это связано с тем, что многие производства сегодня работают «в ноль», а ставки по консервативным инструментам финансовых рынков могут приносить до 15% годовых (таковы текущие ставки по надёжным государственным облигациям). Предприниматели видят в этом возможность сохранить средства и дождаться того момента, когда в нормально функционирующей экономике страны реальный бизнес будет приносить больше, чем рынок ценных бумаг.

— В последнее время эксперты финансового рынка демонстрируют удивительный на фоне текущего момента оптимизм. Блеснул свет «в конце тоннеля»?

— Финансовые рынки по своей природе цикличны. Вслед за периодом спада следует период подъёма. Это абсолютно нормальная ситуация, в которой нет ничего сверхъестественного.

Касательно текущей ситуации — эйфории никто не испытывает, но впервые за последние несколько лет есть повод для осторожного оптимизма.

Причём этот оптимизм разделяют как внутренние инвесторы, так и крупнейшие международные финансовые институты.

— Вы хотите сказать, что текущий экономический кризис на эти процессы не влияет?

— Всем известно, что финансовые рынки являются опережающим индикатором процессов в реальном секторе экономики. Начиная с 2011 года российский финансовый рынок был достаточно пессимистичен и мы не видели значительных притоков свежих инвестиционных денег из-за рубежа. То есть рынки уже закладывали в цену активов будущие негативные процессы.

Сейчас ситуация обратная: российская экономика только лишь замедляет темпы падения, а финансовые рынки бурно растут — иностранные инвесторы активно покупают российские облигации (как рублёвые, так и валютные) и акции.

Общий консенсус такой: траектория российских активов будет положительной, любую коррекцию цен вниз надо использовать для пополнения инвестиционных портфелей.

Главный урок, который извлекли из экономических потрясений последних лет банки и инвестиционные компании, — важно сохранить инфраструктуру бизнеса и отношения с клиентами. И когда конъюнктура меняется, как сейчас, наступают «золотые времена» для значительного роста бизнеса и вывода его на новые уровни.

Но надо отдавать себе отчёт в том, что экономика и финансовая система России будут и дальше так же сильно зависеть от цен на энергоносители, что время от времени будет приводить к кризисным явлениям.

— И всё же, на чём базируется оптимизм?

— Что касается экономических факторов, то их несколько. Россия сохранила значительные золотовалютные резервы на фоне несущественного государственного долга. Уровень корпоративного долга не является критическим. Свободный обменный валютный курс рубля позволил существенно облегчить адаптацию экономических субъектов к новым условиям. Несмотря на падение цен на энергоносители, не были введены ограничения на движение капитала.

Факторы привлекательности российского финансового рынка для внутренних инвесторов таковы.

Во-первых, инвестиции в консервативные и высоколиквидные финансовые инструменты на сегодня дают большую доходность, чем большинство проектов в реальном секторе, при минимальных затратах всех ресурсов. Мы видим сильное разочарование в предпринимательской среде — зачастую владельцы бизнеса дотируют своё производство из личных сбережений, чтобы сохранить бизнес-инфраструктуру и людей.

Когда люди видят, что на российских государственных облигациях они зарабатывают больше, чем в реальном секторе, встаёт вопрос: а зачем вообще тратить время, нервы и деньги на реальный бизнес? Впервые в новейшей российской истории выход из экономической ямы происходит очень медленно. Пришло осознание того, что темпы роста 2000-х, которые мы наблюдали на фоне сильного роста цен на нефть, в ближайшие годы недостижимы.

Во-вторых, на фоне объективного тренда на снижение инфляции и, как следствие, ставок банковских депозитов мы наблюдаем существенный переток средств инвесторов на рынок государственных и корпоративных облигаций. Исходя из мировой практики, в нормально функционирующей финансовой системе доходность вкладов в надёжных банках уступает инфляции. Нет сомнений, что при отсутствии потрясений в России это также станет реальностью.

В-третьих, мы наблюдаем большой интерес юридических лиц к хеджированию валютных рисков. Многие компании, связанные с экспортом или импортом, через простые инструменты финансовых рынков снимают с себя риски неблагоприятного изменения валютных курсов.

— А в чём интерес международных инвесторов?

— Факторы привлекательности российского финансового рынка для международных инвесторов основываются на четырёх моментах.

Прежде всего, высокая дивидендная доходность. В мировой практике компании, которые платят дивиденды на уровне 3% и выше от курсовой стоимости, считаются крайне привлекательными. Сегодня из акций российских компаний можно составить портфель с дивидендной доходностью от 7 до 15% годовых.

Второй важный момент — разница процентных ставок. На фоне стабилизации курса рубля иностранные инвесторы активно покупают российские рублёвые облигации.

Играет также роль и стоимость активов. Капитализация российских компаний существенно и неоправданно в последние два года снизилась, и мы вновь видим возврат крупных иностранных капиталов. Драйверы притока простые — стабилизация цен на нефть (о тенденции к росту речи пока не идёт) и будущая отмена санкций.

И наконец, происходит процесс ухода государства из капитала крупнейших компаний и банков. Иностранные инвесторы активно приветствуют этот процесс.

К сожалению, следует констатировать, что в последние два непростых года пропасть между крупными компаниями-экспортёрами (которые и составляют базу фондового рынка России) и малым и средним бизнесом существенно выросла. Мы видим, что девальвация рубля помогла крупным компаниям сохранить рентабельность и динамику бизнеса, существенно нивелировать фактор снижения сырьевых цен, тогда как малый и средний бизнес продолжает биться в неравном бою с высокими ставками по кредитам, коррупцией и падением покупательского спроса на внутреннем рынке.

Поэтому текущий оптимизм мирового инвестиционного сообщества относительно российских активов связан лишь с крупнейшими компаниями и государством как плательщиком по долгам. Несмотря на постоянные призывы к диверсификации экономики, её дисбаланс за последние годы только увеличился. И показатели «в среднем по стране» её не отражают.

Динамика курса рубля к доллару

— Что сегодня происходит в сфере кредитования?

— Тенденция этого года — медленное снижение процентных ставок. Очевидно, что в силу объективных причин происходит снижение инфляции. Ведущие мировые банки оптимистичны. К примеру, Goldman Sachs прогнозирует в России к концу 2016 года инфляцию в 4,5—5%. Я такого позитива не разделяю.

Тем не менее есть предпосылки для снижения процентных ставок по кредитам. Очень сложно оживить экономику с такими запредельными кредитными ставками, как сейчас.

Процессы в реальном секторе начнут разворачиваться в позитивную плоскость, когда ставки по банковским кредитам для надёжных заёмщиков перестанут быть двузначными.

— Вы хотите сказать, что сейчас у инвесторов остался единственный путь — обращаться к инвестиционным компаниям?

— Я бы так не сказал. На мой взгляд, надо просто анализировать инвестиционный рынок. Сейчас коммерческие банки пытаются работать в том же направлении, что и инвестиционные компании. Их понять можно, потому что на фоне текущих трендов привлекать средства клиентов на депозиты становится всё сложнее.

Другое дело, что из этого получится в результате. Представьте, что человек обслуживается у качественного парикмахера, который заодно предлагает своему клиенту починить сапоги. Наверное, в такой ситуации любой человек, сохранив отношения с парикмахером, сапоги чинить пойдёт всё же к сапожнику.

— Сегодня участники фондового рынка ожидают позитивных изменений и в сфере, связанной с налогообложением…

— Это действительно так. Первое существенное изменение уже произошло. Оно связано с появлением индивидуальных инвестиционных счетов, которые дают возможность безналогового инвестирования в рамках относительно небольших сумм — от 400 тыс. руб. в год на одного человека. Этот шажок в сторону цивилизованного финансового общества можно только приветствовать.

Такие инструменты существуют во многих странах, где люди могут формировать свой пенсионный капитал самостоятельно и иметь при этом серьёзные льготы по налогам с этих сумм. Это стимулирует инвестиционную активность.

Второе: с 2017 года доходы по облигациям перестанут облагаться налогом (законопроект находится в стадии рассмотрения). То есть налоговые правила будут аналогичны применяющимся к банковским депозитам, а ставки по облигациям по определению всегда выше. Если эти намерения реализуются, ожидается существенный прорыв в инвестиционной активности на этом рынке.

И третье: готовится законопроект о том, что валютная переоценка перестанет подлежать налогообложению. Сейчас у нас правила налогообложения валютных инструментов не поддаются никакому разумному объяснению.

Например, человек покупал $100 тыс. по 35 руб./$ и проинвестировал их на два года в консервативные инструменты. Допустим, стоимость его портфеля $110 тыс. С точки зрения здравого смысла он заработал $10 тыс. Наверное, эти деньги и должны бы облагаться налогом. Но по российскому законодательству это не так. $110 тыс. пересчитываются по текущему курсу. Прибыль инвестора составила более 100% в рублёвом эквиваленте, поэтому он должен заплатить 13% НДФЛ с полученной прибыли. В результате получается, что инвестор отдаёт в качестве налогов 100% своей прибыли и ещё часть своего капитала. Я так понимаю, что с новыми правилами эта нелепость должна устраниться, что даст дополнительный импульс для инвестирования в валютные обязательства.

Динамика индекса РТС

— Почему государство предпринимает такие несвойственные ему альтруистические шаги?

— Государство встало на путь максимального стимулирования инвестиционного рынка по понятной причине. С учётом дефицита бюджета согласована и начинает реализовываться программа приватизации государственных активов. На продажу планируется выставить пакеты таких компаний, как «Алроса», ВТБ, «Аэрофлот», «Совкомфлот» и ряда других. Продавать активы за бесценок нет смысла. Нужно предпринимать системные шаги, чтобы переломить негативную конъюнктуру и получить за продаваемые активы более адекватные суммы.

Это сделать тем более непросто, когда у всех на глазах опыт приватизации в сфере электроэнергетики, где декларировались одни правила игры, а реализовывались совсем другие.

— Но у нас власть обычно предпочитает идти в прямо противоположном направлении…

— Государство очень часто делает шаг вперёд и два назад. Но сейчас отступать просто некуда.

В облаках уже никто не витает и иллюзий по поводу восстановления нефтяного рынка не испытывает. Надо продавать имеющиеся активы, пользоваться благоприятным моментом. Привлекать как портфельных, так и стратегических инвесторов. Выстраивать диалог, предоставлять льготы и максимально стимулировать как внутренний, так и внешний капитал.

— Инвесторы действительно считают, что пришло время покупать?

— В последние четыре года капитализация российских активов существенно снижалась вслед за ценами на сырьё и политическим кризисом. Однако коллапса не произошло.

Избыточная ликвидность продолжает доминировать на мировом рынке капитала.

Россия — один из немногих рынков, где можно сочетать надёжность и доходность инвестиций.

Мы видим спрос на российские активы от ведущих американских, европейских и азиатских инвестиционных фондов. Все понимают, что, когда санкции отменят, стоимость активов будет значительно выше текущей.

Приток средств пока можно наблюдать лишь на рынках акций и долговых обязательств.

Однако вслед за финансовыми инвесторами мы ожидаем увидеть на рынке крупные иностранные фонды прямых инвестиций и фонды недвижимости.

— Наверное, сыграло роль и то, что крупные отечественные компании анонсировали выплату дивидендов? Более того, некоторые из них на дивиденды направляют до 50% своей чистой прибыли.

— Для госкомпаний 50% — это установленный норматив. К России всегда было много претензий по поводу низких дивидендных ставок относительно текущей капитализации.

За мою 19-летнюю практику работы на рынке сейчас средняя дивидендная доходность рынка самая высокая за весь минувший период.

— А что случилось?

— Всё очень просто. Прибыли у компаний снизились несущественно, а капитализация упала. Получается, что величина выплаты на капитализацию очень сильно выросла.

Надо понимать, что если через два—три года прибыль у компании увеличится в силу сегодняшнего рыночного цикла, капитализация и прибыль тоже увеличатся, то вырастут и дивиденды.

Если в текущих непростых экономических реалиях компания платит дивиденды в 10% от капитализации, то с ростом прибыли в последующие годы на вложенные средства инвесторы будут получать 12, 15, 20% и более на вложенные средства. И это не считая прироста курсовой стоимости.

Есть реальный пример, когда пять лет назад люди сформировали такой портфель дивидендных акций и сейчас получают 40—50% в год на вложенные средства. И мало интересуются курсовой стоимостью таких вложений.

— Можно сказать, что у инвесторов Россия «входит в моду»?

— Да, Россия снова начинает входить в моду в мировом инвестиционном мире.

Пока спрос не стал ажиотажным и цены на активы не взлетели в небеса, надо пользоваться текущей ситуацией.

— То есть всё будет хорошо?

— Я по натуре оптимист. Что бы ни происходило в политике и экономике, возможности для зарабатывания денег будут всегда. И использовать их надо через надёжные финансовые институты с помощью профессионалов рынка.