КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Почему раньше они это не делали, а теперь делают

Законы. Корпорации, крупные российские компании начали выпускать рублевые облигации совсем недавно - года 2 назад. Раньше выпуск облигаций из-за особенностей российского налогового законодательства для компаний был менее выгоден, чем банковский кредит. Судя по всему, эти ограничения были пролоббированы самими же российскими банками.

Я часто задумываюсь о том, каким был бы фондовый рынок да и жизнь в целом, не будь этих ограничений. Если бы помимо акций МММ и вкладов в шатающихся банках у людей была бы возможность вложиться в надежные корпоративные облигации...

Все изменилось после кризиса 1998 года. Крупнейшие российские компании - прежде всего энергетические - пролоббировали изменения, которые уравняли облигацию и кредит. Им нужно было много занимать, ни один банк их финансирование потянуть не смог бы, а дорога на Запад тогда была закрыта. Ослабевшие банки ничего не могли поделать.

Денежная политика. Еще одна причина - денежные власти в отдельные годы проводили очень жесткую денежную политику. Если сказать попроще - печатали мало денег. Меньше, чем это было нужно для предприятий, для экономики.

Хозяева и менеджмент. Раньше многим из них было не до облигаций. Заводы делили и передавали из рук в руки. Менеджеры учились "рулить" в новых условиях. О развитии бизнеса просто не думали. Как не думали и о повышении стоимости компании. Сейчас ситуация изменилась на противоположную. И бизнес развивают, и думают, как повысить стоимость компании. Для этих задач очень хороши облигации.

Облигации дают длинные дешевые деньги, при этом не выпускается контроль над компанией. Облигации дают "рыночное имя". Компания с "рыночным именем" при необходимости продается на порядок дороже, чем если бы такого имени у нее не было.

ЧТО БЫЛО

Пионеры. Если не касаться сейчас облигаций "Уралсвязьинформа", старейших на рынке, которые до недавних времен были известны только в пермском регионе, то рынок корпоративных облигаций начинался с облигаций "Газпрома", "Магнитогорского металлургического комбината" и "Московской городской телефонной сети".

Первичное размещение облигаций "Газпрома", по слухам, было неудачным - он был весь выкуплен на кредит, предоставленный некой полугосударственной организацией. Большую часть выпуска "Магнитки", опять-таки по разговорам, выкупили фирмы, так или иначе связанные с этим металлургическим гигантом. В том же обвиняли и первый заем МГТС, но - зря. Это был первый заем, разошедшийся "по рынку".

Надо сказать, что дальнейшая судьба первых займов была удачной. Облигации "Газпрома" - одни из самых торгуемых на бирже. Проходила информация, что 2 последних месяца лета и сентябрь их скупали нерезиденты - благо, и выплата номинала, и выплата купона у них привязаны к доллару. "Магнитке" первый заем открыл дорогу к последующим - она их навыпускала уже 15, с каждым займом увеличивая его срок и снижая доходность. Активно торговались и торгуются облигации МГТС, задавая ориентиры для рынка.

"Уводные схемы". Интересно, что значительная часть первых выпусков корпоративных облигаций не были облигациями в классическом понимании - как источник пополнения капитала. Они использовались для вывода денег нерезидентов из России.

Напомним, что после дефолта и после новаций по государственным облигациям значительные суммы в рублях осели на специальных счетах иностранцев. Купить на них доллары и вывести из страны иностранцы напрямую не могли. Схемы работали, пока рубли на специальных счетах оценивались в 75-80% от номинала.

Впоследствии, когда возвратился интерес к инвестированию в Россию, когда значительная часть сумм была вычерпана, когда ЦБ начал "вручную" останавливать каждую схему, выпуск "уводных" облигаций прекратился.

ЧТО ЕСТЬ

Первичные размещения. Как видно на графике, растет ежемесячный объем средств, которые компании привлекают, выпустив облигации. Так, в прошедшем ноябре он составил 6,5 млрд рублей.

Как правило, компании, однажды уже выпустившие облигации, это дело не прекращают и выходят на рынок с еще более крупными займами.

Оборот вторичного рынка. Оборот вторичного рынка, то есть когда инвесторы и спекулянты продают облигации друг другу, растет от месяца к месяцу. Только в ноябре 2001 он составил 3,08 млрд рублей.

Основное место, где торгуются облигации, - ММВБ.

Выбор и ориентиры. Главное в облигациях - это диверсификация. То есть, чтобы была не одна облигация, а несколько - портфель облигаций. Это должны быть облигации разных компаний, и компаний из разных секторов промышленности.

Слава Богу, у нас сейчас выпущены облигации транспортных, металлургических, нефтяных, энергетических, машиностроительных и т. д., и т. п. компаний. Есть иерархия по доходности, есть понимание, какую доходность конкретная компания должна обеспечить по своим облигациям.

ЧТО БУДЕТ

Капитализация, то есть суммарная стоимость акций российских компаний, составляет около 2,5 трлн рублей. Во всем мире капитализация рынка облигаций превосходит капитализацию рынка акций в 5-10 раз. То есть капитализация рынка облигаций должна спустя определенные годы составить 12,5-25 трлн рублей. Есть куда расти с нынешних 65 млрд рублей по корпоративным облигациям и 180 млрд рублей по государственным и субфедеральным облигациям.

Мы ожидаем, что к концу следующего года ежемесячный оборот по корпоративным облигациям составит порядка 10 млрд рублей. Рынку ежемесячно будут предлагаться новые облигации на сумму 12 млрд рублей.

Рынок облигаций будет развиваться и качественно. Появятся новые производные инструменты и новые инвестиционные стратегии. Но об этом - в следующих выпусках "Пермского облигационного проекта".

ПОЧЕМУ ОБ ЭТОМ ДОЛЖЕН ЗНАТЬ КАЖДЫЙ

Банковский кризис. Поговаривают о банковском кризисе. Печально, но большинство мелких и даже средних российских банков не могут работать при доходности долговых инструментов ниже 25% годовых. У мелких и средних банков очень высокие издержки, они очень рискованно кредитуют. Любое сокращение денежного предложения валит их набок.

Поэтому пора задуматься о том, чтобы в дополнение к депозиту в Сбербанке прикупить себе и портфель корпоративных облигаций.

Облигации - это тоже инструмент сбережения. Это очень хороший инструмент для сбережения.

Купив облигацию, вы даете деньги компании, которая в несколько десятков раз крупнее любого местного банка. Как правило, вы даете деньги компаниям, которые крупнее даже Сбербанка. И эти компании очень хорошо управляются.

Высокая доходность. Облигации выпускают прибыльные компании. Они могут обеспечить и обеспечивают доходность по своим облигациям от 18 до 23% годовых, что значительно выше ставок по банковским депозитам.