РЫНОК ГОСОБЛИГАЦИЙ - УДАЧНЫЙ ВЫБОР ИНВЕСТОРА

Неотъемлемой частью финансового рынка любого современного государства является рынок государственных облигаций. Не является исключением в этом плане и Россия.

Государство, как и многие прочие хозяйствующие субъекты, может нуждаться в заемных средствах. С этой целью оно нередко прибегает к заимствованию через выпуск специальных государственных ценных бумаг - облигаций, которые продаются (размещаются) на специальных рынках и на определенных условиях среди различных представителей частного сектора. Такая процедура называется первичным размещением. После этого размещенные государственные облигации котируются частным сектором на бирже: уже купившие облигации выставляют котировки на продажу, желающие купить - на покупку. Таким образом создается вторичный рынок государственных облигаций. Именно этот сегмент и представляет наибольший интерес.

В России рынок государственных облигаций представлен, главным образом, так называемым рынком ГКО-ОФЗ. Такое название рынок получил от аббревиатуры основных типов обращающихся на рынке облигаций.

ГКО - государственная краткосрочная облигация - представляет собой дисконтную облигацию сроком обращения не более года. (Дисконтные облигации - это те, которые продаются ниже номинальной стоимости, и за счет этой разницы и образуется доход инвестора.)

Вообще, так сложилось, что ГКО пользуются у инвесторов меньшей популярностью. Основную же часть рынка государственных облигаций занимают ОФЗ - облигации федерального займа. До 90% ежедневного объема торгов рынка приходится на этот вид государственных ценных бумаг. Причиной этого является то, что по своей сути ОФЗ - это купонные облигации, то есть доход от них инвестор, в отличие от дисконтных, получает еще до завершения срока обращения облигации в виде специальных выплат (купонов).

Непосредственным эмитентом ГКО-ОФЗ выступает Министерство финансов РФ. В свою очередь, ОФЗ делятся на две группы: с постоянным купоном (ОФЗ-ПД), по ним платится раз в год постоянный купон; и с фиксированным купоном - купон по ним начисляется 4 раза в год, при этом размер купона может различаться для различных периодов выплат. Также можно отметить, что ОФЗ-ПД - это длинные бумаги сроком обращения от 4-х лет.

Однако главный признак, по которому различают госбумаги, - это конкретный срок погашения каждой облигации. Именно от этого параметра, по большому счету, и зависит тот или иной уровень котировок на текущий момент. Здесь работает общее правило: чем ближе срок погашения, тем выше текущая стоимость облигации и, соответственно, тем меньше доходность у покупающего облигацию. И наоборот - чем дальше до срока погашения, тем ниже котируют облигацию на бирже, и тем больше доход у покупателя облигации.

Всего в настоящий момент на рынке присутствует 30 различных выпусков ГКО-ОФЗ - от самых коротких (ближайшее погашение - 17 октября) до довольно длинных с погашением в 2005 году. Соответственно, доходность по ним колеблется от 11 до 22%. Как видно, данные доходности превышают многие ставки по банковским депозитам. Кстати, в условиях относительно стабильного валютного рынка эта доходность фактически является долларовой.

Все выпуски различны по уровню ликвидности - обычно самые длинные бумаги и сверхкороткие малоликвидны. Кроме того, несколько серий ГКО также безнадежно неликвидны - некоторые небольшие выпуски сосредоточены практически полностью в руках одного игрока (например, Сбербанка), а другие выпускались только для нерезидентов. А вот подавляющее большинство ОФЗ имеют очень высокую степень ликвидности - по ним постоянно идут сделки, спрэды (разницы между котировками покупки и продажи) низкие, в пределах 0,1%. Другими словами, ОФЗ можно без заметных потерь продать в любой момент. Это обстоятельство выгодно отличает вложения в госбумаги от других способов накопления денег.

Основными участниками рынка ГКО-ОФЗ являются крупные финансовые институты - инвестиционные компании, банки, страховые организации и т. д. Как правило, это довольно консервативные инвесторы. Доходность на рынке ГКО-ОФЗ заведомо ниже потенциальной доходности от операций с "голубыми фишками" на рынке акций. Что же их привлекает в данном секторе? Прежде всего, его надежность.

Вообще, теоретически считается, что обязательства государства по своим облигациям обладают абсолютной надежностью. Многие профессиональные инвесторы при планировании своей деятельности используют именно доходность рынка ГКО-ОФЗ в качестве безрискового уровня. Конечно, здесь многие могут вспомнить события 1998 года... Хотя даже тогда физическим лицам выплатили все. Также надо четко понимать, что нынешний рынок ГКО-ОФЗ и "преддефолтный" состояния 1998 года имеют принципиальные различия. Например, сейчас нет тех сумасшедших ставок, под которые государство было вынуждено занимать.

Важной чертой рынка ГКО-ОФЗ, привлекающей широкий круг инвесторов, является высокая емкость рынка. В настоящий момент объем всех выпущенных гособлигаций составляет порядка 190 млрд рублей. В этом плане в России нет другой альтернативы. Не случайно среднедневные объемы торгов рынка ГКО-ОФЗ на порядок выше аналогичных показателей рынка акций или рынка корпоративных облигаций. Можно даже сказать, что рынок ГКО-ОФЗ является основным прибежищем свободных денежных средств для многих крупных финансовых институтов. Кстати, эта особенность используется и государством - рынок ГКО-ОФЗ теоретически может применяться в качестве инструмента регулирования денежного предложения в стране.

Не закрыт рынок ГКО-ОФЗ и для физических лиц. Для этого они должны выйти на дилеров Московской межбанковской валютной биржи (они есть в Перми), где физически и организован рынок ГКО-ОФЗ, и через них покупать государственные облигации. Между прочим, в этом случае физические лица могут получить ряд налоговых льгот - например, доход от купонных выплат по ОФЗ не включается в налогооблагаемую базу.

Общий же принцип вложений в ГКО-ОФЗ такой: немного проиграть в доходности по сравнению с корпоративными облигациями (возможно) или рынком акций, но зато выиграть в ликвидности и надежности.

Также хочется обратить внимание на то, что рынку ГКО-ОФЗ свойственны все рыночные черты и механизмы: конкретные цены определяются в результате взаимодействия спроса-предложения. А это значит, что доходности на рынке зависят от конъюнктурных или даже случайных факторов, под влиянием которых могут происходить скачки цен госбумаг, хотя и не такие большие, как на рынке акций. На этих колебаниях инвесторы зачастую удачно играют.

Часть вероятных колебаний легко поддается прогнозированию с помощью элементарной логики. Например, замечено, что после выплат крупных купонов цены на гособлигации растут, так как инвесторы, получившие средства от выплат, реинвестируют их обратно на рынок, то есть покупают на них снова облигации.

Более сильные и долгосрочные тенденции имеют более фундаментальные основания. Так, динамика доходностей на рынке сильно зависит от инфляционных ожиданий, состояния валютного рынка или от уровня избыточной денежной ликвидности. Здесь зависимости уже более сложные, но тоже поддающиеся прогнозированию.