Сегодня последний день лета и последний день торгов в формате Т+0 в РФ
Из воинственной тройки — Франции, Великобритании и США — выбыла одна страна. Этой ночью премьер Британии Камерон не смог получить одобрение парламента на операцию против Сирии. Снижение геополитической напряженности позволяет финансовым рынкам расти.
Сегодня последний день лета и последний день торгов в формате Т+0 в РФ. С понедельника, 2 сентября, Московская биржа переходит на Т+2 для всех акций, надеясь вернуть обороты обратно в РФ. В Лондоне оборот сейчас примерно в 1.5 раза выше по ликвидным акциям.
Вторая оценка роста ВВП США 2-го квартала 2013 г. повышена с 1.7% до 2.5% QoQ SAAR, преимущественно на данных экспорта и импорта.
Опрос Блумберг, проведенный на пошлой неделе, показывает снижение ожиданий по России. Медианные ожидания ВВП 2013 г. +2,3%, и +3.1% в 2014 году. Медианная ожидаемая инфляция 2013 г. — 5.8% и 5.2% в 2014 г.
Комментарий:
Вчера была умеренная волатильность, но обошлось без слишком больших изменений. Индекс ММВБ +0.16%, S&P 500 +0.2%, STOXX Europe 600 +0.75%. Волатильность вызвала публикация данных по ВВП США, оказавшаяся лучше ожиданий. Сразу после ее выхода фьючерс на CME E-Mini Standard & Poor's 500 упал на 0.5%, но потом отскочил. Хорошие новости по экономике США воспринимаются очень противоречиво — с одной стороны это хорошо для курса акций, с другой — обещает завершение стимулирующих мер ФРС.
Основное событие ночью — палата общин Великобритании отказалась поддерживать операцию против Сирии (не хватило нескольких голосов: «против» — 285, «за» — 272). Это позволяет ценам расти сегодня, Азия в небольшом плюсе.
Зато в РФ происходит понижение прогнозов роста. Вот наглядный график замедления роста РФ, из публикации businessweek.com
Ниже приводим таблицу из последнего опроса Блумберг, ожидания роста ВВП продолжают ухудшаться, медиана на 2013 и 2014 годы снизилась на 0.3%.
| 3Q | 4Q | 1Q | 2Q | Avg. | Avg. | Avg. | |
| 2013 | 2013 | 2014 | 2014 | 2013 | 2014 | 2015 | |
| # of replies | 16 | 16 | 13 | 13 | 39 | 39 | 14 |
| Median | 2.60% | 3.10% | 3.40% | 3.30% | 2.30% | 3.10% | 3.30% |
| Average | 2.60% | 3.00% | 3.00% | 3.20% | 2.40% | 3.00% | 3.40% |
| High Forecast | 3.40% | 4.10% | 4.50% | 4.30% | 3.50% | 4.30% | 4.60% |
| Low Forecast | 1.50% | 1.80% | 1.70% | 1.90% | 1.60% | 1.90% | 2.20% |
| Previous median | 3.00% | 3.40% | 3.50% | 3.20% | 2.60% | 3.40% | 3.30% |
| Change in median | -0.40% | -0.30% | -0.10% | 0.10% | -0.30% | -0.30% | 0.00% |
На новостях, что Британия пока не будет участвовать в нанесении удара по Сирии, брент отказывается вниз, $114.4/барррель. Тем не менее, рубль продолжает сползать, торгуясь около 33.25 руб./$.
При этом рубль показывает чудеса стабильности — сравните поведение его курса к доллару с другими валютами развитых и развивающихся стран.
Кейс по Бразилии. Вчера в Бразилии была поднята ставка SELIC (целевая ставка овернайт) до 9%, это крайне высокое значение, в РФ похожая ставка находится в районе 5.5-6%, притом что показатели инфляции в обеих странах похожи.
Ставки в Бразилии были и остаются крайне высокими. Вот как выглядит доходность госбумаг (для РФ и Бразилии облигации с гашением в 2021 году, и для сравнения — доходность 10-тилетних госбумаг США).
Но указанные ставки относятся к безрисковым инструментам, в рискованной зоне ставки просто запредельные, которые по кредитам могут составлять десятки процентов. При столь высоких ставках рынок ипотеки в Бразилии крайне мал, изменяется несколькими процентами от ВВП.
Причина столь высоких ставок в Бразилии в крайне низкой норме сбережений, составляющей около 12%, притом что норма для развитых стран это около 20%, для развивающихся (и РФ также) — порядка 30%. В итоге возникает ситуация, когда на маленький пул сбережений приходится крайне большой спрос, и рынок «расчищается» высокой ставкой процента.
В действительности, бразильский кредит имеет самую высокую стоимость в мире, как об этом говорят данные Всемирного банка. Это средняя стоимость кредита скорректированная на величину дефлятора ВВП соответствующего года, затем нами рассчитано среднее значение за 10 лет с 2003 по 2014 гг. включительно.
Обратите внимание, что Россия находится на одном полюсе, а Бразилия — на другом. В России действительно много сберегают, но не так много вкладываются в отечественную экономику из-за разных причин. По мнению многих — из-за институциональных проблем. Также возможно - политических, возможно, травмированности историческим опытом.
Избыток сбережений в РФ и нежелание вкладывать внутри страны приводит к оттоку капитала. Соответственно, минус по счету капитала оборачивается плюсом по текущему счету. В Бразилии мало сбережений, поэтому в их страну притекает капитал, но страна имеет минус по текущему счету (экспорт меньше импорта).
Ни та ни другая ситуация не слишком хороши.
Разное:
«Норникель» вынужден пересмотреть свою дивидендную политику. «Норникель» зафиксировал падение чистой прибыли по МСФО по итогам первого полугодия на 63%, до $545 млн. Причина слабых финансовых результатов кроется в неденежных списаниях, главным образом, за счет переоценки «Норникелем» своего пакета в «Интер РАО» — почти $0,5 млрд. В соответствии с акционерным соглашением между «Норникелем», «Интерросом» и «Русалом», «Норникель» должен выплатить своим акционерам $3 млрд. по итогам 2013 г. Компания может прибегнуть к привлечению кредита для выплаты дивидендов или к пересмотру своей дивидендной политике. Основные акционеры уже начали обсуждение возможности снижения выплат в текущем году и переноса их на следующий год. Скорее всего «Русал» станет основным препятствием в переговорах.
«НОВАТЭК» может выплатить дивиденды по итогам первого полугодия с доходностью в районе 1-2%. Совет директоров вынесет решение по размеру промежуточных выплат 6 сентября. Согласно дивидендной политике «НОВАТЭКа» на выплаты направляется 30% от чистой прибыли по РСБУ. По итогам первых 6 месяцев чистая прибыль по РСБУ снизилась на 38,1% до 13,17 млрд. руб., что предполагает дивиденды в размере 3,95 млрд. руб. с доходностью 0,5%. Однако компания практикует выплату более высоких дивидендов на уровне 30% от скорректированной прибыли по МСФО. Учитывая, что прибыль по МСФО показала рост на 11,4% до 34,4 млрд. руб. YoY, на дивиденды может быть направлено 9-10 млрд. руб. с дивидендной доходностью 1-2%.
«Аптеки 36,6» наконец продали «Верофарм». Первые сообщения о желании продать актив появились летом 2012 г. После этого сорвалась сделка с АФК «Система» (обзор от 2 ноября 2012 г). Вчера же ФАС одобрила покупку 52% пакета «Верофарма» компании «Гарденхиллс» владельца Московского кредитного банка Р.Авдеева за 5 млрд. руб. без учёта долга. Соответственно вся компания оценена в 9,6 млрд. руб. или по 960 руб. за акцию. Вчера на этой новости котировки выросли на 15,5%, до 838 руб. с 724 руб. за акцию. Потенциал при объявлении выкупа по цене сделки с «Аптеками 36,6» составляет сейчас 14,5%. По закону новый владелец должен выставить оферту миноритариям в течение 35 дней, сделка будет закрыта 20 сентября этого года. Кадровых перестановок в топ-менеджменте компании пока не планируется. «Аптеки 36,6» в свою очередь направят полученные средства на погашение долга, который сейчас составляет порядка 7,7 млрд. руб. на конец 1 квартала 2013 г. Хотя это и позволит снизить расходы на обслуживание, коренным образом это ситуацию не изменит — розничный сегмент компании является операционно убыточным, причём у их конкурента, «Протека», ситуация с розницей такая же. Однако это может позволить «Аптекам 36,6» слиться с другим игроком, слухи об объединении с A5 ходили в начале года, но сделка сорвалась из-за высокой долговой нагрузки первой.
«Соллерс» пострадал из-за сжимающегося авторынка России. Компания отчиталась по МСФО за полгода 2013 г. — выручка упала на 11,5%, до 27,4 млрд. руб., чистая прибыль упала на 35%, до 1,7 млрд. руб., чистый долг упал на 9%, до 7,2 млрд. руб. Основные причины падения — сокращение продаж СП Ford-Sollers (выручка -15%, прибыль упала в 27 раз, до 33 млн. руб.). Сжимаются сегменты легковых автомобилей — C-сегмент и UAZ. В следующем году позитивное влияние на показатели компании окажут запуск заводов в Татарстане — там компания модернизирует одно своё предприятие, а её СП строит завод по выпуску двигателей.
Местное:
Выручка «Метафракса» выросла за полгода 2013 г. на 31%, до 9,5 млрд. руб., чистая прибыль в 1,5 раза, до 1,75 млрд. руб. чистый долг вырос на 25%, до 1,9 млрд. руб., долговая нагрузка находится на низком уровне.
Конъюнктура:
Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия. Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Дисклеймер
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.
Подпишитесь на наш Telegram-канал и будьте в курсе главных новостей.