Сворачивание QE вызывает много вопросов
Происходящее сейчас:
«Сворачивание» QE -> «сворачивание» кэрри трейд -> массовый «repositioning» -> давление на цены доходных активов.
Остаются вопросы:
1) Как долго это может и будет продолжаться?
2) Как глубоко могут упасть цены рискованных активов?
3) В каких странах кроме Индии и Индонезии возможна волна бегства капитала? То есть не случится ли Азиатский кризис 2.0?
Комментарий:
Изменения рынков акций оказались небольшими во вторник. Азия продолжает находится под давлением, вслед за обвалом индийской и индонезийской рупии.
В результате этого давления, вчера фондовые рынки упали.
Европейские ушли в минус с открытия, но дальнейшего движения вниз не получилось. Индекс ММВБ потерял 0.36%, STOXX Europe 600 снизился на 0.83%. Ночью Standard & Poor’s 500 вырос на +0.4% прервав череду минусов предыдущих 4-х дней подряд, за которые потерял 2.9%. Несмотря на волнения в Азии время можно характеризовать как «летнее затишье», новостей немного.
Завтра ночью (в полночь по Перми) будут опубликованы протоколы заседания FOMC, которые могут вновь повысить волатильность, если рыночные игроки смогут рассмотреть в тексте намеки на траекторию монетарной политики.
Проблемы рынков по-прежнему связаны со «сведением на нет QE», а именно, с осознанием того, что эпоха дешевых долларов скоро подойдёт к концу.
Высокие ставки в будущем означают, что будут хуже работать спекулятивные схемы, построенные на кэрри-трейде — занять под околонулевые ставки в коротком конце и вложить в доходные активы
Эти доходные активы росли под влиянием потоков капитала в 5 послекризисных лет. Это происходило потому, что потоки спекулятивных денег толкали стоимость наличного доллара вниз по сравнению с ценой этих доходных активов — длинных облигаций, рискованных облигаций, валют развивающихся стран и номинированных в них активов и так далее. QE1,2,3 от ФРС ставили одной из целей повышение цен таких рискованных активов.
Мы не готовы утверждать, что случившийся рост был обязательно пузырем. Какая-то часть роста, особенно после краха 2008 года была оправданной, как процесс нормализации цен и завершения периода чрезмерного «отвращения к риску»
Однако в некоторых активах, возможно, наблюдаются признаки «пузыря». Примером может быть австралийский доллар, который после кризиса оказался дороже своего паритетного курса на 65% — невиданная за обозримую историю переоцененность.
В погоне за доходностью и на потоках кэрри-трэйдс инвесторы взвинтили цены даже самых рискованных облигаций, сейчас компании с плохим рейтингом «В» могут занимать по ставкам 6.4% годовых, до кризиса такие ставки больше подходили для компаний с рейтингами класса «АА» — «А»
«Сворачивание» QE вызвало «сворачивание» спекулятивных схем carry-trades и толкнуло цены рискованных доходных активов вниз по сравнению с наличным долларом. Резкие изменения позиций инвесторов вызывают резкие колебания цен, активно этот процесс проходил в мае-июне. Он включает в себя простое сокращение позиций, но также закрытие по «стоп-лоссам», так что возникает лавинообразная динамика, когда действия одних участников заставляют продавать других, и так далее, по цепочке.
По определению, carry-trades — это торговля на рычаге, когда источником фондирования выступает доллар. Мы отлично видели как рушатся кредитные схемы в ходе краха 2008 года, когда российский фондовый рынок обвалился на лавине маржин-коллов в 5 раз за 5 месяцев. Есть прямое подобие между тем что было в 2008 г. и тем, что происходит в последние месяцы.
Однако важны масштабы снижения, вопрос, в каких активах было больше спекулятивного капитала. Мы бы не стали сейчас заявлять, что грядет новый кризис. Крах финансовых рынков и экономики возникает когда ломается работа посредников — банков. Мы полагаем, что на этот раз их потери не должны зайти слишком далеко, хотя давление на их балансы будет. Например, из-за падения рыночных секьюритизированных ипотечных облигаций или корпоративного кредита.
Мы полагали ранее, что этот процесс будет ограниченным во времени, но он, увы, продолжается, хотя и довольно вяло. В этой связи наш прогноз на укрепление рубля оказался неверным, и пока не может сбыться.
Индия и Индонезия — это жертвы «сворачивания». Из-за слабости их экономик, а также монетарных и фискальных грехов их правительств (большая инфляция, дефициты) эти страны столкнулись с бегством капитала и давлением на курс. Азиатский кризис 1997 года отчасти был похож — давление на курс, платежный баланс, обвал валюты, проблемы бюджета, крах экономики. И мы относимся к происходящему вполне серьезно. В 1997 году Азиатский кризис начался с обвала тайского бата — валюты небольшой страны, ничего не значащей в мировом масштабе.
Общий вывод таков, что пока продолжается изменение позиций инвесторов, сохраняется давление на рисковнаные доходные активы, успокоенности на финансовых рынках не случится.
Неприятно, что «сворачивание» получило новых жертв в виде Индонезии и Индии. В этой связи мы откладываем свой прогноз на скорое укрепление рубля, хотя ожидаем движения в этом направлении после нормализации. Точно также рост курсов акций пока будет поставлен на паузу.
Разное:
Интересный пост блога ftalphaville.ft.com о том, что с послевоенных времен по показателю дефлятора PCE (одно из измерений инфляции) Бен Бернанке показал минимальную инфляцию за свой срок пребывания главой ФРС среди других председателей
Статья указывает на очевидное противоречие — «печатание» денег Бернанке привело к появлению массы прогнозов об обвале доллара, взлете инфляции. На деле оказывается все наоборот.
«Мечел» продал Донецкий электрометаллургический завод (ДЭМЗ) В.Варшавскому за €2 тыс. Продажа правда состоялась вместе с долгами, поэтому новый собственник ещё должен вернуть около $81 млн. «Мечелу». Кроме того, избавление последнего от этого актива позволит увеличить рентабельность группы — в 2012 г. ДЭМЗ принёс $50 млн. убытка. Кроме того, российская компания подала иски к ряду других активов Варшавского, общей стоимостью $861 млн.
Местное:
С.Керимов приобрёл дополнительно 4,55% акций «Уралкалия», теперь его доля составляет 21,75%. 4% из них ранее принадлежали А.Несису, который, как сообщают «Ведомости», вынужден был продать их по соглашению с ФК «Открытие», чтобы не получить маржин-колл по сделке РЕПО. Источник, близкий к компании «ИСТ» Несиса сообщает, что в итоге доходность сделки с учётом дивидендов составила около 15% годовых.
Конъюнктура:
Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия. Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Дисклеймер
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.
Подпишитесь на наш Telegram-канал и будьте в курсе главных новостей.