«Сворачивание» QE становится свершившимся фактом
«Сворачивание» (tapering) QE становится свершившимся фактом, если судить по доносящимся отовсюду комментариям. До его начала остается мало времени — 17-18 сентября заседание FOMC. Однако «сворачивание» будет постепенным и может длиться до середины 2014 г.
Завтра ЦБ РФ проводит заседание. Есть шанс, что снизит ставки.
Комментарий:
Итоги среды: S&P 500 минус 0.4%, STOXX Europe 600 минус 0.2%, ММВБ минус 0.1%. Рубль по-прежнему на 33 руб./$, но достиг 44 руб./евро из-за роста евро к доллару.
Рост американского рынка акций в головах инвесторов ассоциируется с воздействием QE, цель которого, напомним, «вытолкнуть» инвесторов из «номинальных активов» (денег и облигаций) в «реальные» (включая акции). «Сворачивание» QE воспринимается как угроза росту акций, и, как минимум, как возможная причина для коррекции. Американский фондовый рынок является большим, занимает почти 36% от капитализации всех мировых акций ($56.6 трлн.).
Тем не менее, «сворачивание» не является настолько однозначным сигналом для продажи акций. «Сворачивание» происходит из-за того, что американская экономика чувствует себя очень неплохо, причем ожидания на ближайшие два года еще более радужные. Ниже показан консус-прогноз по США. Рост ВВП 2014 года в 2.7% будет собирается стать самым значительным за годы после кризиса, не говоря об ожиданиях роста в 3% в 2015 г.
Растущая экономика обычно ассоциируется с растущими ценами на акции. Несмотря на то, что «сворачивание» может привести к падению котировок, скорее, это будет лишь коррекция, чем крупный обвал. То, что мы говорим, похоже, является стандартной логикой, если это так, то крупная коррекция может не получиться — ее выкупят оптимисты. Но загадывать здесь нельзя.
Великая ротация: из облигаций в акции? Повышение ставок, точнее, их нормализация (они не могут оставаться на нуле), означает что экономика способна расти сама. Но это негативный сигнал для облигаций.
Так, вчера Блумберг написал статью, утверждающую что «казначейские облигации США за прошедшие 12 месяцев показали наихудшую динамику среди суверенных обязательств мира, в то время как американская макростатистика превосходит ожидания экономистов на максимальную величину с начала года». Сообщается, что потери 10-ти летних облигаций составили 13% за 12 месяцев, худшее значение среди 174 суверенных долговых индексов, отслеживаемых Блумберг и Европейской федерацией сообществ в финансовых аналитиков.
В этой связи в блоге ФРС «Либерти стрит» появился пост, в котором проводится сопоставление случившегося за 2 месяца (май-июнь, когда 10-ки США двинулись с 1.6% до 2.7% годовых) с предыдущими эпизодами обвала облигаций.
Случившийся провал на 9.8% за 2 месяца не выглядит самым большим.
Авторы также сравнивают траектории падения с предыдущими двумя эпизодами распродажи — 1994 г. (повышение ставок после рецессии начала 90-х) и 2003 год (начало повышения со стимулирующей ставки в 1% после рецессии 2001 г.).
Случившийся в мае-июле провал облигаций превосходит медианные значения подобных продаж, но не является худшим.
Авторы пытаются понять причины такого движения и приходят к выводу, что большая часть может быть объяснена изменением в «временной премии» (term premium). В анализе облигаций «временная премия» это превышение ставки длинных облигаций над ожидаемой средней ставкой коротких инструментов. В случае с 10 летними облигациями это ожидаемая премия того сколько заработает купивший их инвестор по сравнению с другим инвестором который будет покупать однолетние облигации и перекладываться в другие однолетние по мере гашения.
«Временная премия» связана с ожиданиями и не может наблюдаться напрямую. Исследователи разработали несколько методик ее оценки, которые бывают либо эконометрические, либо основанные на структурных моделях, включающих ожидания в виде опросов. В данном случае используется эконометрический подход.
Изменение «временной премии» в облигациях можно интерпретировать так, что инвесторы резко решили, что нуждаются в большей доходности по длинным облигациям, чем это было раньше. Возможно, потому, что происходит изменение ментальности — от кризисной к нормальной.
Итак, «сворачивание» QE («tapering») становится реальностью. Это плохо для рынков облигаций, но не обязательно плохо для рынка акций. Мы не ждем большого влияния решения ФРС в сентябре на траекторию индекса ММВБ. Оно уже в большей мере «включено в цены».
Разное:
Ведомости сегодня публикуют статью о том, что продается управляющая
компания «Третий Рим».
Приведем некоторые любопытные цитаты.
О возможной стоимости:
По словам двух топ-менеджеров из сектора wealth management, такой бизнес, как у Мовчана, сейчас можно продать за 2-4% от средств под управлением, т. е. за $8-16 млн, тогда как до кризиса он стоил бы 7%.
О причинах продажи:
В «Третьем Риме» сократилась численность персонала с 50 сотрудников в 2010 г. до 36 сейчас, до трети из которых работает только за проценты, рассказывал Мовчан. «Когда мы создавали компанию в 2009 г., закладывались на разворот мировых рынков, который произошел, но мы не ожидали изменений, произошедших в России после 2011 г.», — говорит он. По его словам, компания закладывалась «на курс либерализации и диверсификации экономики», ожидала на выборах в 2012 г. нового президента: «Не важно кого, необходим был факт сменяемости власти как гарантии развития либеральной политической среды». «В результате в России происходит процесс национализации и усиление нефтяного фактора в экономике, что крайне негативно влияет как на рынок, так и на прямые инвестиции», — сетует Мовчан. «Очень тяжелый рынок, на нем трудно заработать, идет консолидация», — констатирует гендиректор Rye Man & Gor Securities Аршак Манасов.
Центробанк РФ завтра на заседании может снизить ставки. Вот так выглядят прогнозы аналитиков. По итогам 3 квартала большинство ожидает снижения с текущих 8.25% на 50 б.п., но есть ожидающие снижения на 75 б.п. до 7.75%.
«Сбербанк» вчера опубликовал свои финансовые результаты за прошедшие 7 месяцев по РСБУ. Чистая прибыль банка выросла на 3,7% в годовом выражении, составив 220,3 млрд. руб. При этом снижаются показатели ROE и ROA до 21,9% и 2,7%, соответственно. Тем не менее, «Сбербанк» благодаря дешевому фондированию и активному развитию потребительского кредитования продолжает оставаться одним из самых прибыльных банков. Снижение рентабельности наблюдается у подавляющего числа банков в 2013 году. Ожидается, что рентабельность российских банков продолжит падать, что обусловлено ужесточением требований ЦБ и постепенным насыщением рынка.
В России принято бояться падения цен на нефть. Но значительный провал вряд ли состоится. «Форбс» весной опубликовал статью с заголовком «7 причин почему нефтяные цены не упадут».
Важнейшей причиной для нас является вопрос «маржинальных цен», который иллюстрирует график из статьи FT, отражающий взлет стоимости себестоимости производства нефти. Несмотря на резкий рост цен на нефть, отдача капитала в нефтедобыче остается невысокой — порядка 10%. Это верный признак того, что у нефтянников нет сверхприбыли.
В указанной статье дается пример роста издержек нефтедобычи — огромное
месторождение Кашган на казахском участке Каспия. Оно превратилось в самый
дорогой проект в мире. Итальянская компания Eni и ее партнеры должны были
огородить место добычи искусственными островами, чтобы избежать ущерба от льдов. Им пришлось установить продвинутое оборудование, чтобы бороться со смертельным сероводородом. Издержки первой фазы на освоение взлетели до $46
млрд. и уже в три раза превысили первоначально запланированные.
Маржинальные издержки по оценке аналитиков Bernstein Energy уже поднялись к $100, создавая «дно» для возможности падения цен.
Конъюнктура:
Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия. Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Дисклеймер
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.
Подпишитесь на наш Telegram-канал и будьте в курсе главных новостей.