УК «Парма-Менеджмент»

---

Обзор рынков.
Вторник, 30 июля

30 июля 2013 г.

Поделиться

Твитнуть

Центробанк провел первый аукцион на под нерыночные активы на 500 млрд. руб., размещено было ⅔ объёма, ставка 5,75%. 

Комментарий:

Существенных изменений на рынках нет. S&P 500 минус 0.37%, но это колебания на доли процентов ниже исторических максимумов. STOXX Europe 600 +0.05%. Индекс ММВБ сполз на 0.34%,

Эта неделя связана с активностью центробанков. ФРС в ночь с 31 июля на 1-е августа по Перми объявит решение FOMC, где вновь будет проясняться вопрос о «сворачивании» QE. Затем, 1-го августа в 17-45 решение по ставкам объявляет ЕЦБ. Также 1-го в 17-00 решение объявляет банк Англии (который проводит свой вариант QE, возможны изменения размеров покупок активов).

Что будет, если Китай замедлится? $70/баррель!

Блумберг публикует статью, в которой указывается на прогноз Barclays, что случится, если рост экономики Китая замедлится до 3% в последующие 3 года. По мнению аналитиков этого банка, цены на медь упадут на 60%, цинк снизится в два раза, нефть опустится до $70/баррель. Пострадают валюты стран, зависящих от сырьевых товаров, включая бразильский реал, австралийский доллар и российский рубль. Это не новость, Barclays давно просчитывает сценарии замедления Китая. Пару лет назад был опубликован первый доклад из серии «China: Beyond the Miracle» (график за две тысячи лет — из нее). В январе вышла 4-я записка на эту тему.

Китай был лидирующей экономической державой первые 1.5 тыс. лет, с долей около трети — четверти. В ходе западной промышленной революции утратил своей вес, а в последние годы набрал его.

Замедление Китая по любым разумным меркам — неизбежность. Невозможно долго расти темпами в 10% (как было в последние 3 десятка лет), и, даже, невозможно расти по 7% слишком долго. Первоначальный рост относится к «догоняющему», дается легко пока заимствуются технологии, организационные принципы Запада. Богатые страны растут примерно по 2-3% в год, и когда-то это станет нормой и для Китая.

Вопрос остается только — когда. Это может случиться в ближайшие годы, но может произойти еще через 10 лет. Рассуждения о «жестком приземлении» Китая, которое может «выключить» «экономическое чудо» продолжаются уже больше десятка лет и до сих пор не материализовались. В прошлом году ходили слухи, что перегретый рынок недвижимости Китая может вызвать финансовый кризис, и остановить рост, но этого не случилось.

Валюта и финансовые рынки Израиля

Предлагаем отвлечься и взглянуть на некоторое показатели Израиля. Страна была образована в 1948 году, представляла собой практически полностью пустыню. Религиозные евреи возвращались на «землю обетованную», жили в палатках и смогли выстроить вполне развитое государство. Интересно, что за последние десятилетия только двум странам удалось преодолеть «ловушку среднего дохода» и подняться из категории стран «среднего дохода» (по классификации МВФ) в когорту «высокого дохода». Это Израиль и Ю.Корея.

С начала 70-х и до середины 80-х в Израиле была большая инфляция. График ниже отражает индекс CPI в логарифической шкале (2012 г. =100 п.).

С начала расчета этого индекса и до 1975 года среднегодовая инфляция была высокой, но не запредельной — 11.7%. В 70-х и начале 80-х темпы были 115%, т.е. индекс цен больше чем удваивался каждый год, в среднем. Пик инфляции был в 1984 г., за этот год цены выросли примерно в 5.5 раз. С конца 80-х и начале 90-х темп роста цен постепенно снижался (это заметно по наклону графика). В 2000-х годах инфляция шекеля составляла около 2%, что считается сейчас стандартом в цивилизованных странах (хотя есть требования некоторых экономистов «таргетировать» более высокие показатели, чем 2%, что по их мнению помогло бы избежать «ловушки среднего дохода» и снизить «естественный уровень безработицы»).

Мы видим в этом пример для России. Так, еще в 1998 году инфляция в Израиле была довольно высокой, 8.6%, это выше чем сейчас в России. В последние годы показатель остается волатильным, но вполне приемлемым. Текущая политика Центробанка Израиля устанавливает цель по инфляции 1-3%.

Мы не видим проблем с тем, чтобы инфляция в России упала до таких же значений. Текущая политика ЦБ РФ, позиция президента нам внушают оптимизм в этом направлении. По этой причине мы продолжаем предпочитать рублевую фиксированную доходность.

Еще одна связанная мысль (интерес к этой теме провоцировал твит @cullenroche, содержащий иллюстрацию ниже) — показать как акции «защищают от инфляции». Акции представляют собой права требования на доходы от «реальных активов». Станки, оборудование мало подвержено инфляционному воздействию (хотя потери в оборотном капитале и на амортизации возможны). Предприятия могут перекладывать возрастающие издержки на потребителей, сохраняя свою способность зарабатывать прибыль.

Фиксированная доходность выраженная в национальной валюте (облигации или депозиты) теряют стоимость во время гиперинфляции, как это было в Израиле.

Вкратце:

«Роснефть» опубликовала совместные с «ТНК-ВР» финансовые показатели по МСФО за второй квартал и первое полугодие. Объединенной компании удалось улучшить практически весь спектр показателей, как финансовых, так и операционных, за исключением чистой прибыли во втором квартале. Прибыль по сравнению с первым полугодием выросла на 18,1% до 137 млрд. руб., правда в квартальном выражении упала почти на 66% из-за отрицательных курсовых разниц, которые оцениваются в 55 млрд. руб. Ниже на графике, импортированном из презентации «Роснефти» по итогам первых двух кварталов, представлена динамика обменного курса и размер прибыли/убытка от курсовых разниц. Из-за ослабления рубля переоценка иностранного кредита (в $) привела к падению чистой прибыли. Выручка при этом выросла на 34% до 2 трлн. руб., показатель EBITDA увеличился на 36,7% до 371 млрд. руб. В презентации также уточняется, что существенным образом вырос свободный денежный поток до 68 млрд. руб., хотя в первом квартале он принимал отрицательные значения. Синергетический эффект от присоединения ТНК-ВР к «Роснефти» оценивается И. Сечиным в 12 млрд.$

На прошедшем вчера аукционе ЦБ по рефинансированию банков под залог нерыночных активов установилась минимально возможная ставка в 5,75%, на 0,25 п.п. выше ставки недельного РЕПО. Объём заявок составил 306,8 млрд. руб. из 500 млрд. руб. возможных. Невысокий спрос объясняется тем, что ряд банков не успели подготовиться к аукциону — на одобрение залога было дано всего две недели. Кроме того, ряд банков выставил лишь тестовые заявки, поэтому можно надеяться, что следующий аукцион пройдёт успешнее.

Местное:

Исследование рынка недвижимости Перми показывает, что существует некоторый дефицит на рынке продажи коммерческой недвижимости, поэтому риэлторы переориентируются на рынок новостроек. В то же время на рынке аренды офисов отмечается существенный избыток предложения, что заставляет арендодателей снижать ставки (см. график). Также в строй вводятся ранее замороженные проекты и ввод новых площадей, которые должны в перспективе 1-2 года существенно повлиять на рынок недвижимости Перми.

Терминал Блумберг имеет функцию по анализу погоды в разных частях мира, включая Пермь. Мы предлагаем взглянуть на график среднедневной температуры за 10 лет. Можно сравнить температуру 2013 (красная) со средней (серая гладкая линия посредине). Пик лета пройден.

Еще один график — минимальные и максимальные дневные температуры. Рекорды Перми: минус 40 в декабре 2009 и +37 в августе 2010.

Конъюнктура:

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия. Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.

ВАЖНАЯ ИНФОРМАЦИЯ

Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.